任泽平:全球流动性正退潮 中国金融紧缩力度远超美国_新浪财经

  出生于:恒大讨论生 任泽平 甘源 贺晨

  事实:

  3月22日午前的北京时间,美联储颁布宣布宣扬钱币利率25个基点。,联邦基金钱币利率增加至。随后新任美联储主席鲍威尔宣布鹰派说话。3月22日,奇纳央行OMO逆回购钱币利率上调5BP至,隔夜钱币利率、七天和每月加强5BP。、和。

  核角度:

  1、美联储在3人家月的时间眼前的了两项要紧从科学实验中提取的费用。:秩序和货币使贬值计议都买到宣扬。、估计当年内钱币利率将增长三至四倍。。完毕兴味国会前进,美联储颁布宣布宣扬钱币利率25个基点。,遵守行情计议。国会宣扬了2019。、2020年度钱币利率与GDP增长计议。但在这样地节食果断中,加息的标号是E。,遭受2018年加息四次分子较前番增加,年内,钱币利率上调仍超出额定范围计议。。颁布宣布感兴趣的事国相识,全球股价涨跌互现。,美国保释金投降衰退,富裕的典型下跌,金高涨。

  2、美国秩序增长意向无效的,加紧加息:1)特朗普的减薪激发了美国秩序。,工业界产出加紧放慢。2)非农打破饭碗新从科学实验中提取的费用遥遥领先,十七年来打破饭碗率一向很低。,涨工钱。3)宣扬取食者肯定。4)CPI货币使贬值典型继续动摇在2%过来的,核货币使贬值指示抱有希望的退票,货币使贬值计议增加。5)中美商战以宣扬退场价钱。,并推高通胀率。。6)同时,资产价钱评价在美国秩序和内阁财政体制中很高。、课税变革通向的预算窟窿压力、加强钱币利率、缩减上胶料和商战的四大风险。

  3、朕估计2018年美联储加息能超计议:特朗普减薪激发效应、强有力的打破饭碗从科学实验中提取的费用、FED创造核PCE、中美商战。估计当年将加息四次。,使杰出在3人家月的时间、6月、9月、12月。

  4、美联储宣扬钱币利率后,奇纳央行OMO钱币利率即刻上调5BP,附着美联储加息。央行睬事项,这次加息随行就市遵守行情计议,有助于宣扬OMO钱币利率对钱币行情的发射。,前往外形有理的行情钱币利率计议。、约束懂道理的人融资行为,前往拐角人家好的的钱币金融发生轻松氛围的。。

  5、尾随美联储宣扬钱币利率,奇纳金融去杠杆化化,全球流体的在衰退。。金融宽松的发生轻松氛围的先前泥牛入海了。,央行、商业筑拐角的钱币,尤其形状筑系统,。that的复数到底明快壮观的假富裕的帝国到底在前滩上,庞融资的斑斓假话人家接人家揭露摆脱。。退在附近末期的,最贵重和稀缺的是流体的。:一回推理剧的金融桩圆像宫阙同一的出疹了。、形状筑缩减事实边地的、商业筑必要储备物质资产。、事先的思索的显像剂开端轻视。、布满开端拘谨地封锁地窖现钞。,一回用之不竭的钱币悄无声息地灭绝了。。

  6、奇纳眼前的内阁财政情景很烦乱。,实践钱币利率尝试增加。:一是,尾随金融条例的宣扬,形状筑和穿插内阁财政体制的钱币拐角,2018—1-2,社会一体化为42兆3030亿元。,比2017的1-2个月低5575亿元。,材料秩序(海内非金融商号和王室的),从内阁财政体制中购置物的资产在缩减。,M2加紧在febrero二月舒适。;二是,实践钱币利率增加,额定的借用钱币利率、保释金钱币利率和另一边宽波段钱币利率在同人家提姆,PPI被使简易为,商号实践融资金钱增加,它将在2018遏止秩序和封锁运用。;三是,M2加紧在水下名GDP加紧。,两者都都蠲杠杆效能。,也蠲钱币保险单紧缩。。

  7、奇纳金融紧缩力度超越秩序基面,最十分的使遭受是公共保险单机关保存内阁财政。、去杠杆、接管资产价钱酵母和化学作用痊愈风险在加工效能,这使得奇纳的秩序矫正不如美国难以对付的。,但。两支毅力下,钱币保险单是中性的和慢吞吞的的。,目的是支持秩序货币使贬值革命的革命性调准。,宣扬微观当心保险单,目的是在反向朝反方向中调准金融革命。。

  8、朕断定,在内阁财政数字、金融去杠杆化、实在调控、本领去库存如此等等。,2018将有细微的使现代化。,前上、后低。供应方的逻辑缺乏机会。,但销路侧将弱化。。同时,退场矫正。、生孩子能力封锁见底、消耗晋级和另一边遭受,2016-2018年奇纳秩序总体呈“L型”触底态势。2019后的秩序体现将优于2018。,库存革命、实在革命、生孩子能力革命都将在2018年上半年-2019年上半年触底,安排高气质的新纪元。、新革命。

  9、亲密的照顾了几项讨论运用。,布满发明越来越多的人在关怀奇纳的远景。,奇纳的公共保险单在做严格的事实。。1、因为我18年的微观讨论经历,必需有人家根本组织。、根本逻辑与根本断定,目前的的微观秩序世俗的不太好。,近期失败,同一少量的固有的革命性法线航线和潜在的事件。。2010变速,2014,新5%胜过老8%。,2015年判“秩序L型”“奇纳秩序先前在附近根”,2017年首,在新革命的起端。。2、朕必需督促独立分配现象和成立现实。,这是站立的根底。。3、好的情状出生于于非常专注。、更勤劳、非常特化。

  风险睬事项:美国秩序增长速度慢于计议。;经商保险单风险

  展览目录

  1  停止兴味国会供应最新从科学实验中提取的费用:秩序计议激化,估计每年将钱币利率宣扬3-4倍。

  2  美国秩序做注满情状。,有过热的威胁。,养子身份钱币利率增长

  3  钱币利率上调的远景:年内钱币利率加强或超出额定范围计议

  4  奇纳5BP钱币利率前往钱币保险单发射、计议指导,构造严格意义上的的金融发生轻松氛围的

  5  奇纳的基准钱币利率过了一阵子不必要跟进。,从长远看控制钱币波动

  6  资产类别意向断定

  主体

  3月22日午前的北京时间,美联储颁布宣布宣扬钱币利率25个基点。,联邦基金钱币利率增加至。随后,新美联储主席鲍威尔宣布了说话。。3月22日,奇纳央行OMO逆回购钱币利率上调5BP至,隔夜钱币利率、七天和每月加强5BP。、和。钱币利率会在在明天机会吗?增长的路是什么?

  1.  停止兴味国会供应最新从科学实验中提取的费用:秩序计议激化,估计每年将钱币利率宣扬3-4倍。

  完毕兴味国会前进,美联储颁布宣布宣扬钱币利率25个基点。,遵守行情计议,联邦基金钱币利率增加至。在这次兴味国会先于,芝加哥商品交易所预测3人家月的时间加息的能性。,行情遍及化食了3人家月的时间的钱币利率上调。,估计四的钱币利率增长将加强。。3人家月的时间钱币利率上调按期停止,这是美联储基本的上调钱币利率。,这亦我国钱币利率正态化以后的六度音程次加息。。

  顾虑在明天钱币利率上调,国会是意料之击中要害。 联邦基金钱币利率的中位数在2018残冬腊月固定。,就是,计入这次。,一年生的计议将有三个一组加息,但高涨了2019。、2020年度钱币利率计议。美联储在2019宣扬了联邦基金的中线计议钱币利率。,就是,2的加息计议将从两个加强到三个。;估计到2020残冬腊月(先于的费用),2020估计将加息两遍。;完成计议的更长革命。

  值当睬的是,此次节食果断中对2018年加息次数计议衍进。15美联储官员, 7的人以为它必要加息四倍或更多。,8的人以为他们必要宣扬钱币利率三重的或更少。。与2017年12月钱币利率国会相形,遭受2018的四的钱币利率增长,年内,钱币利率上调仍超出额定范围计议。。

  又,美联储宣扬GDP增长计议、蒸发打破饭碗率、核货币使贬值计议粗增加。1)海内生孩子总值:短期增长抱有希望的加强,俗僧固定性。感兴趣的事国会流通的,受特朗普课税变革和根底设施规划的激发、宣扬秩序期待值、打破饭碗增长的难以对付的支配,美联储将GDP增长计议宣扬到2018,2019 GDP增长抱有希望的从,2020和俗僧GDP增长计议控制固定。。2)打破饭碗率:俗僧打破饭碗率和短期打破饭碗率都有所衰退。。打破饭碗率估计将从2018衰退到,打破饭碗率估计将从2019衰退到2020。,俗僧中性打破饭碗率已在底部的。3)货币使贬值:总货币使贬值控制固定。,核货币使贬值计议上调。估计2018个人消耗支出货币使贬值PCE和不计入食品和能源价钱的核PCE货币使贬值控制固定在,PCE在2019控制固定。,核PCE被加强到,PCE和核PCE从2020增加到。

  美联储新任主席鲍威尔随后颁布了这条音讯。、货币使贬值、经商和束紧日记。,鹰派。1)秩序:鲍威尔表现,目前美国秩序继续扩展。,打破饭碗行情依然无效的。,遭受美国秩序开展的次要因子计入更多的行为。、打破饭碗的加强形成了支出的加强,取食者的肯定。。2)货币使贬值:鲍威尔加强语气匀称2%货币使贬值目的,在明天两学期,核货币使贬值指示能会增加。,在明天一段时间能会超越2%。,这也蠲美联储能等候货币使贬值。。3)经商:鲍威尔表现,目前美国的经商保险单不会的对摩门教发生支配。,但少量的美联储官员表达了对经商关税的怖。。4)束紧台:美联储有意机会这一设计。,依据眼前的设计,在明天将继续缩减。。

  颁布宣布感兴趣的事国相识,全球股价涨跌互现。,美国保释金投降衰退,富裕的典型下跌,金高涨。年内节食估计三的钱币利率加强,美国股市小幅下跌,规范普尔500典型下跌,道琼斯-琼斯工业界典型的典型下跌。,纳斯达克人工合成典型下跌。兴味国相识,除英国外的欧洲国家股市小幅退票,英国富时100典型过了一阵子上升,德国DAX典型上升。10年期美国内阁借款投降先升后降。,从有一天击中要害成就衰退到。美国富裕的典型下泻,欧元增加到了富裕的。,美国元兑日元下跌。,英币1镑兑富裕的评估。,澳元涨到了富裕的。,在近海处人民币涨幅超越280点。。黄金价钱大幅高涨至每雪豹富裕的。,布伦特石油价钱、WTI油价高涨逾3%。

  2. 美国秩序做注满情状。,有过热的威胁。,养子身份钱币利率增长

  期待值在明天加息之路,必需答复的第人家成绩是目前的体现是什么?

  受科学与技术提高迟钝和人类设圈套的支配,美国秩序的核心和俗僧增长核心一向是平台。,2010年-2018年美国GDP典型的加紧从2002-2007年的下移至2%。从短期看待,目前美国秩序加紧(2017年第三地区,第四音级地区)先前溃了目前2%的加紧中枢。当年,此外,朕激烈地认为秩序在增长。。短期升压速度溃俗僧破旧的秩序。货币使贬值增加、PMI级数、超计议打破饭碗表演、俗僧内阁借款投降增加。,这一切都是征兆。目前特朗普内阁的新减薪保险单。、工业的回归与保险单提议,它将养子身份过热的美国秩序。。对过热风险的怖将强制发生美联储谈。。

  详细看待:

  (1)特朗普的减薪激发了美国秩序。可怕的,它的引起是料不到的的。,工业界产出加紧放慢,强迫补货库存。

  自2017四地区以后,美国工业界产值加紧放慢。美国工业界产出典型自四地区以后大幅增长,第四音级地区的典型的每月的升压速度完成了同一的峰值。,2018年2月工业界产值、链路比率和,敏锐的高于行情计议。生孩子能力有益为,2015年1月以后的新高,高于计议。

  工业的激增在起来。,febrero二月,工业PMI是,同比、环比使杰出增加。,为2004年 可以以后最高程度,商号强迫补货库存想望依然较强。发行库存、零卖库存继续上升,2018年1月发行库存加强,延续4个月,零卖库存晋级,延续3个月。

  (2)美联储最照料的是打破饭碗成绩。,近期非农打破饭碗人数极超出额定范围计议。,十七年来打破饭碗率一向很低。。

  2018年2月打破饭碗率延续5月保存十七年来历史低位,归纳起来,美国劳工力行情正做完整的打破饭碗情状。、打破饭碗世俗的继续恶化。;非农打破饭碗人数高于计议,2018年2月新增非农打破饭碗人数完成10000人,正超越10000,高于计议,2016年7月最大增幅,在过来的学期里,非农打破饭碗的典型的增长,极超越2017的典型的程度,美国打破饭碗行情稳步增长,控制良好的秩序爬。

  劳工分担者率、打破饭碗率从科学实验中提取的费用较好。从劳工分担者率的视角,眼前劳工分担者率根本控制在62%-63%暗中;从全体打破饭碗率的角度看,60%安静的运转,在金融危机音延高于最小值百分点。。成立说起,批准近四年的充满活力的体现,在美国打破饭碗行情,在附近饱和状态的,2018,新增非农打破饭碗人数敏锐的加强。。

  (3)宣扬取食者肯定,强有力的打破饭碗从科学实验中提取的费用遭受时薪加紧逆流地。

  密歇根州学院消耗肯定典型自十febrero二月起呈增加意向,2018年3月,该典型升至102。,2004年1月以后的新高。到站的,情状典型和期待典型使杰出为摆布两个。,但眼前的典型和计议典型仍做历史高位。,这复印了行情对在明天的达观计议。,思索特朗普的课税变革以养子身份居民消耗,过了一阵子,美国消耗销路仍在扩展。。

  又,2017年10月以后,每小时工钱的升压速度有所增加。,美国2018年2月典型的每小时工钱,环比增长,同比增长,他们比正低。,与正相形,秩序增长舒适。。侮辱febrero二月的小时工钱增长比上一次增长慢。,但计议的打破饭碗从科学实验中提取的费用将遭受在明天的每小时工钱增长。。

  (4)CPI货币使贬值典型继续动摇在2%过来的,核货币使贬值指示抱有希望的退票,货币使贬值计议增加。

  作为美联储关怀的核指示经过,美国货币使贬值仍在继续增加。。2018年2月,美国取食者物价典型为,延续6个月控制在2%程度。,核CPI保在3人家月的时间程度,美联储更关怀的是PCE和核PCE指示自T以后动摇。,稍微抬高。

  美国秩序先前回复了6积年。,但货币使贬值依然不敏锐的。,朕信任奇纳秩序仍能触底上升。、原油生孩子特色的黑色同一的黑。、股市资产行情吸取流体的过剩、美国暂时暂时打破饭碗人数加强、前期的超重的钱币宽松创造了钱币的扩张。。奇纳秩序在触底。,PPI重行获得、国际原油价钱上升、国际秩序矫正、钱币保险单变态化与强势化、每小时工钱增长的支配,核货币使贬值计议将在在明天上升。。又,行情对在明天货币使贬值计议增加,密歇根州学院货币使贬值计议典型3人家月的时间从科学实验中提取的费用显示,2015年3月以后的新高,5年货币使贬值计议,febrero二月底固定。采取美国10年期内阁借款钱币利率与10年期货币使贬值典型内阁借款(TIPS)之差作为封锁行情货币使贬值计议顾及,该值自2017年4月以后一向逆流地。,2018年2月抵达,2014年8月以后的新高。

  但同时,美国秩序在三大风险。,率先,资产价钱酵母。,二是因课税变革通向的预算窟窿压力,三是特朗普经商保险单形成的无把握、不确定的事物支配。。风险因子约束,将对美联储加息发生负面支配。。

  资产价钱调准,动摇性加强。受宽松钱币保险单的支配,继续流体的增加资金行情已创造继续,低钱币利率发生轻松氛围的下资金追逐风险资产,鲍威尔在新闻发行会上说,美国股的少量的股价。在钱币保险单正态化的世俗的下,金融使习惯于的紧缩将给高杠杆形成压力,股行情红利与分母钱币利率竞赛,对秩序和金融行情的支配、动摇性将加强。

  课税变革失败,财务压力突出的。特朗普登陆后的课税变革保险单,美国内阁预算窟窿的压力最早是高的。:自2018年来,窟窿加强形成的暂时拨款法案,美国内阁曾两遍堕入动乱。。2018年2月美国内阁财政支出比率、他们使杰出跌至1556亿富裕的。,预算窟窿率、同比使杰出宣扬倍和1至2152亿富裕的。又,长端钱币利率的抬升对内阁债不竭施压,举债本钱敏锐的增长,促进加深了目前美国内阁压力

  特朗普经商保险单引起行情怖。因为特朗普获选以后,经商狱吏主义昂首。,2018年3月8日,特朗普正式签字对退场钢铁和铝作品使杰出征收25%和10%关税的公报,在奇纳停止了301次考察。,督促G20国会击中要害经商狱吏主义,并于3月23日初签字了任一顾虑奇纳退场的税收保险单,。特朗普经商狱吏保险单的一连串的行为引起了畏惧。,负面支配极大于右面效应。。

  3. 钱币利率上调的远景:年内钱币利率加强或超出额定范围计议

  非出租、批准跟踪超计议的体现,譬如货币使贬值,3人家月的时间的加息先前完整被行情所计议。。目前,美联储的在明天钱币利率必须受到更多的关怀。。

  率先是宣扬钱币利率。。钱币利率国会宣扬了下两个秩序升压速度、下调打破饭碗率预测,鲍威尔在相识的新闻发行会睬事项在按部就班加息的同时要了望过慢加息对秩序形成的风险,全体的旋律是中性鹰。。又,最新点阵显示美联储估计将拆分钱币利率。,15美联储官员,7的人以为2018的钱币利率增加了4或更多。,8的人以为升压速度必须是3或3倍以下。,差一点接近3, 4,平分。,这蠲,一旦打破饭碗率在在明天好的,,货币使贬值在增加。,美联储将在2018宣扬联邦基金钱币利率。,钱币利率将宣扬到四倍。。朕以为,特朗普的新课税变革、强有力的打破饭碗从科学实验中提取的费用、FED创造核PCE与联邦基金钱币利率计议依然擎美联储2018年美联储加息超计议,朕必须人家接人家地亲密关怀美国。、二地区秩序从科学实验中提取的费用。

  二是顾虑宣扬钱币利率。。最新点图预测将有两个额定钱币利率。,布满遍及以为美联储的年钱币利率将宣扬。、6月和12月。而朕估计在明天若打破饭碗率继续向好、小时工钱增长与核货币使贬值,年内将加强四的利钱。,使杰出在3人家月的时间、6月、9月和12月议息国会上进行。

  4. 奇纳5BP钱币利率前往钱币保险单发射、计议指导,构造严格意义上的的金融发生轻松氛围的

  美联储宣扬钱币利率后,当天昼日奇纳人民筑停止的裸体行情用手操作中标钱币利率也上调了5个基点至,紧随美联储在附近末期的加息。计入昔日,自2015年12月17日美联储加息25BP以后已加息6次,我国央行裸体行情用手操作尾随加息4次,到站的2次加息10BP、2次加息5BP。依据央行昔日承受封面睬事项,此次裸体行情用手操作钱币利率小幅逆流地遵守行情计议,亦行情对美联储刚刚加息的法线回答。

  央行对这次加息作出了3点解读:

  优先,这次加息有助于宣扬裸体行情用手操作钱币利率对钱币行情钱币利率的发射效能。我国眼前钱币行情钱币利率继续高于裸体行情用手操作钱币利率,DR007与7天逆回购钱币利率的钱币利率差,R77价差仍在附近100个基点。,不久以前秩序涌现了舒适。,这次裸体行情用手操作钱币利率随行就市小幅逆流地,有助于收窄该利差、促进打通裸体行情用手操作钱币利率向钱币行情钱币利率的发射路。

  次要的,这次加息前往外形有理的行情钱币利率计议。、约束懂道理的人融资行为。约束懂道理的人融资是央行对加息的新表述,前3次OMO加息中仅亲密的1次曾表述为“控制金融机构超重的加杠杆和扩张狭义学分”,对立比可以看出从金融去杠杆化向整个的材料去杠杆深刻促进的在明天保险单定向。新年以后,筑间资产面对立宽裕,即日行情宽松计议再起,杠杆有重行昂首迹象,这次加息能起到促进加强语气保险单用动作示意、波动行情计议的效能。

  第三,这次加息前往拐角人家好的的钱币金融发生轻松氛围的。。央行睬事项,当年以后人民筑宣扬预调整理和计议指导,维持筑系统流体的有理波动、弹力变缓和,为引航钱币学分和社会融资上胶料有理增长,这与这次加息相结合前往拐角人家好的的钱币金融发生轻松氛围的。,这与最新钱币保险单器械期刊中“进行好慢吞吞的中性的钱币保险单,控制流体的有理波动,管住钱币供应总闸门,人工合成运用价、量器和宣扬微观当心保险单预调整理”的新一阶段保险单目的相契合。

  奇纳目前在金融革命的上半年,金融革命绑是2018年的次要风险,适当的时机良机则出生于供应侧变革促进。这次加息前往为供应侧体系性变革构想严格意义上的的钱币金融发生轻松氛围的,再次仅加息5BP则有助于拘谨了望金融革命下游风险。

  5. 奇纳的基准钱币利率过了一阵子不必要跟进。,从长远看控制钱币波动 

  美联储加息必然会给奇纳形成浸溢效应,朕以为目前奇纳过了一阵子不会的调准存款根本钱币利率,随后的重点将放在应用体系化的保险单和看守小屋。,维持钱币中性宣扬金融条例。

  (1)中美秩序革命特色步。,基准钱币利率过了一阵子不必要跟进。。美国家大事在上半年的钱币利率革命。,在明天保险单结成从“宽钱币+中性内阁财政+严接管”转向“紧钱币+宽内阁财政+松接管”。又美国秩序的反跳增长。,过了一阵子过热的风险是特色的。,眼前,奇纳秩序正以革命性和体系性的方法开展。,在金融革命的上半年,过了一阵子缺乏过热风险。。从秩序货币使贬值的视角,朕估计CPI升压速度在2018摆布。,febrero二月,CPI高涨超越计议,次要是鉴于t的断层。,去除季节性因子后,新的价钱增长因子是,CPI一年生的出现热情的增加意向。,货币使贬值不会的超越3%的目的上极限。。汇率接守,美国富裕的的目前使贬值,人民币汇率评估,因而缺乏使贬值压力。。实在贱卖增长下滑,1-2个月实在贱卖面积,从2017年12月开端衰退了2个百分点。,受金融紧缩和实在调控的支配,2018实在贱卖下游压力也较大。。从根本要素,过了一阵子不会的上调基准钱币利率。。

  (2)行情运转率粗增加。,随行就市。眼前行情钱币利率和裸体行情用手操作钱币利率差随有笼络但尽管如此偏大,小幅上调行情用手操作钱币利率是随行就市的成功实现的事,前往钱币利率发射频道的疏导,也前往外形有理的行情钱币利率计议。,无效加工央行在钱币利率行情化课程中为引航和措施行情钱币利率的效能。同时,眼前,究竟大量发达国家的钱币保险单都有,奇纳吐艳行情钱币利率的宣扬也前往平衡。

  (3)在有理的平衡汇率下,汇率根本控制波动。。2017年人民币兑富裕的较年首评估了,但CFETs汇率典型仅评估。,人民币保存一篮子钱币汇率的根本波动。美国富裕的汇率的评估与TH关心。央行的保险单目的是养子身份外形机制。,控制对一篮子钱币汇率的根本波动的同时,宣扬双向漂可塑度,目前的资金行程尝试法线。,例如,在明天汇率将控制根本波动的使遭受。,钱币利率增长不会的受到敏锐的支配。

  (4)音量和价钱高涨。,钱币保险单将控制波动。2017的库存进货过多率大幅衰退。,复印行情对资金的销路高于供应。,流体的做体系性穷情状。。过来的MLF和PSL都在不竭加强。,在一定程度上轻泻剂了流体的不可。,定中心钱币利率行情化程度敏锐的衰退。。跌价有助于波动行情计议,约束懂道理的人融资行为,宣扬用手操作级数,流体的烦乱前往紧紧地接管。,过了一阵子,价钱和价钱不会的有诸如此类反跳变更。,钱币保险单将控制波动。

新浪网叫牌:此音讯由新浪网同事半生熟的转载。,新浪网发行了这条音讯以获取更多从科学实验中提取的费用。,这否破旧的他们赞成他们的角度或证明他们的描述方法。。使满足仅供顾及。,缺乏封锁提议。封锁者据此用手操作。,风险自担。

责任编辑:杨国春

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注